Troca de opções de estoque simples

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Introdução ao Single Stock Futures.

Os futuros simples de ações (SSFs) são contratos entre dois investidores. O comprador promete pagar um preço específico por 100 ações de uma única ação em um ponto futuro predeterminado. O vendedor promete entregar o estoque ao preço especificado na data futura especificada. Continue lendo para aprender tudo sobre futuros de ações únicas e descubra se este veículo de investimento poderia funcionar para você.

Os futuros em ações individuais foram negociados na Inglaterra e em vários outros países há algum tempo, mas nos Estados Unidos, a negociação desses instrumentos foi proibida até recentemente. Em 1982, um acordo entre o presidente da Comissão de Valores Mobiliários (SEC), John S. R. Shad e Philip Johnson, presidente da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), proibiram a negociação de futuros em ações individuais. O Acordo Shad-Johnson foi ratificado pelo Congresso no mesmo ano. Embora o acordo tenha sido originalmente destinado a ser uma medida temporária, ele durou até 21 de dezembro de 2000, quando o presidente Bill Clinton assinou o Commodity Futures Modernization Act (CFMA) de 2000.

De acordo com a nova lei, a SEC e o CFMA trabalharam em um plano de compartilhamento de jurisdição e os SSFs começaram a operar em novembro de 2002. O Congresso autorizou a Associação Nacional de Futuros a atuar como a organização de auto-regulação para os mercados futuros de segurança.

Inicialmente, os SSFs começaram a operar em dois mercados dos EUA: OneChicago e o NQLX. Em junho de 2003, no entanto, a Nasdaq transferiu a participação de sua participação no NQLX para o London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE). Então, em outubro de 2004, o NQLX consolidou seus contratos com os da OneChicago, deixando essa organização como o principal mercado de negociação de SSFs.

A Options Clearing Corporation ou a Chicago Mercantile Exchange (de propriedade do CME Group) liberam negociações em contratos SSF. A negociação é totalmente eletrônica através do sistema GLOBEX® da Mercantile Exchange ou do sistema Chicago Board of Options Exchange chamado CBOE direct ®.

O Contrato Único de Futuro de Ações.

Cada contrato SSF é padronizado e inclui as seguintes especificações básicas:

Tamanho do contrato: 100 ações do ciclo de expiração do estoque subjacente: quatro meses de vencimento trimestral - março, junho, setembro e dezembro. Além disso, dois meses em série são os próximos dois meses que não são expirações trimestrais. Tick ​​Tamanho: 1 centavo X 100 partes = $ 1 Horário de negociação: 8:15 a. m. a 3 p. m. CST (em dias úteis) Último dia de negociação: Terceira sexta-feira do mês de vencimento Requisito de margem: geralmente 20% do valor de caixa do estoque.

Os termos do contrato exigem a entrega de estoque pelo vendedor em um horário futuro especificado. No entanto, a maioria dos contratos não está sujeita à expiração. Os contratos são padronizados, tornando-os altamente líquidos. Para sair de uma posição aberta comprando, o investidor simplesmente assume uma posição curta e compensadora (vende). Por outro lado, se um investidor vendeu (curto) um contrato e deseja fechá-lo, ele ou ela compra (vai por muito tempo) o contrato de compensação.

Quando um investidor tem uma conta de margem longa em estoque, ele ou ela está emprestando parte do dinheiro para comprar ações, usando o estoque como garantia.

Em um contrato SSF, o depósito de margem é mais um depósito de boa fé, que a corretora detém para a liquidação do contrato. O requisito de margem em um SSF aplica tanto para compradores quanto para vendedores.

O requisito de 20% representa o requisito inicial e de manutenção. Em um contrato SSF, o comprador (longo) não emprestou dinheiro e não paga juros. Ao mesmo tempo, o vendedor (curto) não emprestou estoque. O requisito de margem para ambos é o mesmo. O 20% é uma porcentagem de mandato federal, mas a corretora individual pode exigir fundos adicionais.

O requisito de margem para SSFs é contínuo. Todo dia útil, o corretor calculará o requisito de margem para cada posição. O investidor será obrigado a lançar fundos de margem adicionais se a conta não atender ao requisito de margem mínima.

Em um contrato SSF no estoque X com um preço de US $ 40, tanto o comprador como o vendedor têm uma margem de exigência de 20% ou US $ 800. Se o estoque X for até US $ 42, a conta do contrato longo é creditada com $ 200 ($ 42- $ 40 = $ 2 X 100 = $ 200), e a conta do vendedor é debitada pelos mesmos $ 200. Isso indica que os investidores em SSF devem ser muito vigilantes - eles devem acompanhar os movimentos do mercado. Além disso, a margem exata e os requisitos de manutenção da corretora de um investidor são questões fundamentais que devem ser consideradas na determinação da adequação dos investimentos da SSF.

Especulação - Trading Single Stock Future Contracts.

Nota: por simplicidade, usaremos um contrato e os 20% básicos. Comissões e taxas de transação não são levadas em consideração.

Suponha que um investidor seja otimista no estoque Y e vai um longo contrato SSF de setembro no estoque Y em US $ 30. Em algum momento do futuro próximo, o estoque Y está negociando em US $ 36. Nesse ponto, o investidor vende o contrato em US $ 36 para compensar a posição longa aberta e faz um lucro bruto de $ 600 no cargo.

Este exemplo parece simples, mas vamos examinar os negócios de perto. O requisito de margem inicial do investidor era de apenas US $ 600 ($ 30 x 100 = $ 3,000 x 20% = $ 600). Este investidor teve um retorno de 100% no depósito de margem. Isso ilustra dramaticamente o poder de alavancagem das SSF de negociação. Claro, se o mercado se movesse na direção oposta, o investidor facilmente poderia ter experimentado perdas que excedessem o depósito de margem.

Um investidor é descendente no estoque Z para um futuro próximo e vai curto um contrato de SSF de agosto no estoque Z em US $ 60. A Stock Z executa como o investidor adivinhou e cai para US $ 50 em julho. O investidor desloca a posição curta comprando um SSF de agosto em US $ 50. Isso representa um lucro bruto de US $ 10 por ação ou um total de US $ 1.000.

Mais uma vez, vamos examinar o retorno que o investidor teve no depósito inicial. O requisito de margem inicial foi de US $ 1.200 (US $ 60 x 100 = $ 6.000 x 20% = $ 1.200) eo lucro bruto foi de US $ 1.000. O retorno sobre o depósito do investidor foi de 83,33% - um ótimo retorno sobre um investimento de curto prazo.

Hedging - Proteção de posições de estoque.

Uma visão geral dos SSFs não seria completa sem mencionar o uso desses contratos para proteger uma posição de estoque.

Para proteger, o investidor assume uma posição SSF exatamente oposta à posição de estoque. Dessa forma, quaisquer perdas na posição de estoque serão compensadas por ganhos na posição SSF. No entanto, esta é apenas uma solução temporária porque o SSF expirará.

Considere um investidor que comprou 100 ações do estoque N em US $ 30. Em julho, o estoque está sendo comercializado em US $ 35. O investidor está feliz com o ganho não realizado de US $ 5 por ação, mas está preocupado com o fato de que o ganho possa ser aniquilado em um dia ruim. O investidor deseja manter o estoque pelo menos até setembro, no entanto, devido a um próximo pagamento de dividendos.

Para proteger, o investidor vende um contrato SSF de US $ 35 de setembro. Se o estoque subiu ou diminui, o investidor bloqueou o ganho de US $ 5 por ação. Em agosto, o investidor vende o estoque ao preço de mercado e compra o contrato SSF.

Considere a Figura 1:

Até que o SSF expire em setembro, o investidor terá um valor líquido da posição coberta de US $ 3.500. O lado negativo disso é que se o estoque aumentar drasticamente, o investidor ainda está bloqueado em US $ 35 por ação.

As principais vantagens sobre a negociação de ações.

Em comparação com ações de negociação diretamente, os SSFs oferecem várias vantagens principais:

Alavancagem: Em comparação com a compra de ações na margem, investir em SSFs é menos dispendioso. Um investidor pode usar a alavancagem para controlar mais ações com uma despesa de caixa menor. Facilidade de Shorting: Tomar uma posição curta em SSFs é mais simples, menos oneroso e pode ser executado a qualquer momento - não há necessidade de uma recuperação. Flexibilidade: os investidores da SSF podem usar os instrumentos para especular, proteger, espalhar ou usar em uma grande variedade de estratégias sofisticadas.

Unidades de estoque simples também têm desvantagens. Esses incluem:

Risco: um investidor que é longo em um estoque só pode perder o que ele ou ela investiu. Em um contrato SSF, existe o risco de perder significativamente mais do que o investimento inicial (depósito de margem). Não há privilégios de acionistas: o proprietário da SSF não possui direitos de voto e nenhum direito a dividendos. Vigilância Necessária: SSFs são investimentos que exigem que os investidores monitorem suas posições mais de perto do que muitos gostariam de fazer. Como as contas SSF são marcadas para o mercado a cada dia útil, existe a possibilidade de que a corretora possa emitir uma chamada de margem, exigindo que o investidor decida se depositar rapidamente fundos adicionais ou liquidar o cargo.

Comparação com as Opções de Equidade.

Investir em SSFs difere de investir em contratos de opções de capital de várias maneiras:

Posição de Opções Longas: O investidor tem o direito, mas não a obrigação de comprar ou entregar ações. Em uma posição SSF longa, o investidor é obrigado a entregar o estoque. Movimento do mercado: os comerciantes de opções usam um fator matemático, o delta, que mede a relação entre as opções premium e o preço das ações subjacente. Às vezes, o valor de um contrato de opções pode flutuar de forma independente do preço das ações. Em contrapartida, o contrato SSF seguirá muito mais de perto o movimento do estoque subjacente. O preço do investimento: quando um investidor de opções ocupa uma posição longa, ele ou ela paga um prêmio pelo contrato. O prémio geralmente é chamado de um recurso desperdiçado. No vencimento, a menos que o contrato de opções esteja no dinheiro, o contrato não vale a pena e o investidor perdeu o prêmio inteiro. Os contratos de futuros de ações individuais exigem um depósito de margem inicial e um nível específico de manutenção de caixa.

Investir em futuros de ações simples oferece flexibilidade, alavancagem e a possibilidade de estratégias inovadoras para os investidores. No entanto, os potenciais investidores em SSF devem examinar cuidadosamente o perfil de risco / recompensa que esses instrumentos oferecem e ter certeza de que eles são adequados para seus objetivos pessoais.

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O futuro dos futuros de ações individuais.

Os futuros de ações simples não deveriam ser um mercado exótico. Na verdade, eles deveriam ser tão grandes que o Congresso dos EUA passou apaixonadamente pelo infame (por outros motivos) Lei de Modernização de Futuros de Produtos de 2000 (CFMA) no final da administração Clinton por medo de que os britânicos nos espancassem . Veja, o London International Financial Futures and Options Exchange (Liffe) decidiu lançar futuros em ações isoladas, inclusive ações listadas nos EUA. Outros países ofereceram esses produtos, mas LIffe foi o primeiro a planejar a lista de ações dos EUA.

Havia medo de que este fosse o próximo mercado enorme, e seria centrado em Londres, em vez de Nova York ou Chicago. Os futuros de ações individuais não eram legais nos Estados Unidos graças a algo chamado Acordo Shad / Johnson, que foi revogado como parte do CFMA.

O acordo Shad / Johnson foi estabelecido em 1982 como um compromisso entre a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e a Securities and Exchange Commission (SEC), assinada pelo presidente da CFTC, Philip McBride Johnson e o presidente da SEC John Shad. Isso ocorreu durante a aprovação dos futuros do índice de ações e também futuros liquidados no caixa. A SEC estava correta com os futuros - que, por lei, estão sob a jurisdição exclusiva da CFTC - em índices de ações de base ampla, desde que sejam liquidados em dinheiro, mas alinharam os futuros em ações individuais e índices estreitos. Daí o compromisso: os futuros em índices de ações de base ampla poderiam ser criados e regulamentados como futuros, mas os futuros em ações isoladas e índices estreitos eram proibidos.

Mas 18 anos depois, a Liffe criou uma ameaça competitiva. A Shad / Johnson teve que ser revogada, mas a SEC não (e talvez não poderia) desistir de jurisdição em futuros de ações únicas, pois o produto final seria um estoque puro na entrega.

A revogação foi a parte fácil. Os dois reguladores foram encarregados da supervisão conjunta.

O que foi criado - em um compromisso de estilo cut-the-baby-in-half - foi "Security Futures Products", um derivado híbrido que era tanto uma segurança quanto um futuro.

O mundo das opções estava fazendo grandes negócios, permitindo que os comerciantes criassem futuros sintéticos através de spreads no dinheiro. As regras e a margem para os futuros eram bastante diferentes dos valores mobiliários, e os futuros de ações individuais poderiam ter uma grande vantagem competitiva em relação às opções e ameaçam matar o lucrativo negócio de empréstimo de ações.

Existem três atributos essenciais dos futuros que não se aplicaram aos Produtos de Futuros de Segurança: não houve margem de portfólio (as margens não podiam ser inferiores às opções de equivalência patrimonial (20%), os negócios estarão sujeitos às taxas da Seção 31 cobradas em todas as transações de capital e o produto híbrido não se beneficiaria do tratamento tributário de 1256 que permite que 60% dos lucros de negociação de futuros sejam tributados como ganhos de capital de longo prazo (a chamada regra 60/40).

Apesar desses obstáculos, três trocas planejaram lançar - dois realmente fizeram, embora apenas um sobrevivesse: OneChicago.

O veterano da indústria, Howard Simons, que atuou como consultor especial da NQLX - a outra bolsa de futuros de ações simples baseada nos EUA - diz: "O NQLX posicionou o produto como um tipo convencional de futuro, o que realmente não serviu de propósito como um tipo convencional de futuros, você poderia fazer em um único futuro de ações que você poderia fazer mais barato em um estoque ".

As regras prejudicaram o crescimento dos futuros de ações únicas, mas a OneChicago vem acompanhando a loja dobrada na NQLX em 2004, pouco antes do aniversário de dois anos, com um crescimento lento e estável, e redesenhou o produto para combinar com o que ele vê como o maior necessidade do produto (consulte "Lenta e constante", abaixo).

Quando os contratos iniciais iniciados, havia fabricantes de mercado, mas logo perceberam que estavam competindo consigo mesmos. "Produtores de mercado entraram, mas eles se desistenciaram porque não havia acesso permitido aos clientes para o mercado. Sem liquidez, sem provedores de liquidez ", diz David Downey, CEO da OneChicago.

Em 2010, a OneChicago tomou uma decisão fundamental sobre a natureza do produto e redesenhou as especificações do contrato subjacente para replicar "swaps de retorno total".

"Houve um mal-entendido sobre o produto quando foi lançado pela primeira vez", diz Downey. "Não havia necessidade de reunir compradores e vendedores como qualquer outra bolsa ou DCM (Mercado de Contratos Designados), onde tudo o que você precisava fazer era colocar um intermediário no meio que oferecesse liquidez e os buscadores de delta entrarem no mercado mercado. O que eles não perceberam foi que este já era um mercado em andamento. Futuros de segurança já estavam sendo negociados; já era um mercado robusto, não era simplesmente transparente ".

As entidades que atuaram como intermediários nesse mercado, principalmente os corretores principais, não estavam interessadas na concorrência.

"Não há como as corretoras principais permitiriam o acesso à troca", diz Downey. "Eles olharam para ele e viram que ele concorre com" a maneira como fazemos nosso dinheiro para que não vamos permitir que nossos clientes tenham acesso a isso ".

Simons concorda: "As casas de Wall Street com as operações de empréstimo de títulos rentáveis ​​e os bancos de custódia com as operações de valores lucrativos [não] querem este [produto]".

Ele acrescentou: "Eles poderiam ter criado isso como um produto de financiamento de capital onde você poderia financiar um cargo de forma mais barata e mantê-lo como uma posição de troca de capital. Isso não interessava [ao NQLX] porque você não conseguiu gerar taxas de câmbio para manter as portas abertas ".

Quando Downey entrou no OneChicago em 2007, percebeu isso e removeu o conceito de negociação de todos os materiais de marketing da OneChicago. "Esta não é uma estratégia de negociação, não se trata de comprar pela manhã e vender à tarde", diz Downey. "Este é um comércio de financiamento. Você não compra uma casa pela manhã e vende-a à tarde. Você os compra e depois vende-os alguns anos depois. E durante o prazo, você paga uma taxa de financiamento. O que os futuros de segurança faz é permitir que as pessoas transportem essas exposições de ações com termos mais benéficos ".

Então, o desafio para a OneChicago foi criar um produto com uma taxa de juros mais competitiva. "As pessoas refinanciam suas casas o tempo todo, mas não financiam suas posições no mercado de ações e esse é o maior custo de investir no mercado de ações", diz Downey. "Não é $ 9.95 um comércio; não é o que você paga no final. Se você emprestar dinheiro de uma empresa de corretagem em 5%, se você emprestar US $ 100.000, você está pagando US $ 5.000 por ano. Você só paga $ 9.95 no comércio, mas um ano depois você pagou US $ 5K. Quando você empresta dinheiro em uma conta de negociação, eles cobram uma taxa de juros. Quando você compra US $ 200K em uma conta Reg TT em 50% de margem, você está emprestando de si mesmo. O corretor que possui o outro 50% cobra uma taxa de juros. A taxa de juros é como o corretor ganha dinheiro, não cobrando US $ 9,95 no comércio ".

OneChicago ilustra isso com sua ferramenta de calculadora. "Maçãs para maçãs" (acima) compara o custo da taxa de juros de manter um futuro de estoque único da Apple em comparação com o estoque da Apple. Você pode usar a calculadora, que está disponível no site OneChicago, para calcular o custo de manter várias ações, inserindo parâmetros específicos de tempo e taxa de juros. "Nossos clientes não se importam com o preço do subjacente, eles se preocupam com a taxa de juros que eles são cobrados", diz Downey.

No papel, não deveria ter havido um maior beneficiário da Lei Dodd-Frank do que os futuros de ações simples como uma classe de ativos e a OneChicago como uma troca. A lei exige que quase todos os swaps de balcão sejam negociados em uma facilidade de intercâmbio ou execução de swaps (SEF) e sejam eliminados de forma centralizada. Ao longo da lei, a virtude da transparência foi considerada como a chave para criar um mercado mais justo e eficiente, mas ainda não se traduziu exatamente em ação. Cinco anos após a passagem de Dodd-Frank e quatro anos após o prazo original, a SEC não escreveu as regras para os swaps de ações liberados. A CFTC completou quase todo o seu trabalho no que diz respeito ao mandato OTC autorizado, apesar de ter uma responsabilidade muito maior nessa área (basicamente, todos os swaps, exceto os swaps baseados em ações) e uma organização e orçamento muito menores do que a SEC.

"Sempre que a SEC passa a cumprir seu mandato sob Dodd-Frank, esses trocas têm que ir a algum lugar e eles precisam ser liberados em um CCP (clearinghouse de contraparte central). Onde você acha que eles vão limpar esses equity swaps? ", Pergunta Downey.

A resposta mais lógico é a Opções Clearing Corp., que limpa os contratos da OneChicago e é o utilitário de compensação para todas as opções de capital com base nos Estados Unidos. "Você precisa manter essas posições juntas. Você vai querer manter suas opções de capital e seus outros derivados de capital no OCC ", responde Downey.

"Queremos credores de segurança e transações de recompra de ações que utilizam derivativos da Delta One e que executem essas negociações para atualizar sua contraparte para AA + (OCC), para limpar através de um PCC, para se livrar da transação bilateral, atender os requisitos de Dodd-Frank, trazer transparência ao mercado, atuar como líderes e se afastar da intermediação bilateral OTC que está custando dinheiro a todos e gerando lucros de brokers principais ", acrescenta.

"A SEC continuou punting as regras de swaps", Downey diz, "É um abandono do dever".

Empréstimos de ações.

É ilegal que um comerciante tire uma posição de estoque curto nu. A fim de curto estoque, o comerciante é obrigado a garantir (emprestar) o estoque subjacente que ele deseja reduzir. Isso geralmente é realizado através de uma transação chamada de troca de retorno total. Uma das partes empresta o ativo e paga uma taxa de juros sobre ele. Quando a OneChicago redesenhou seus contratos para replicar um swap de retorno total (seu contrato OCX. NoDivRisk), ele tirou o risco de dividendos de suas especificações do contrato de referência. Não só isso, mas criando um produto "Delta One" (um derivado com uma relação de preço de um por um com o ativo subjacente) deve beneficiar do tratamento fiscal de não reconhecimento de seção 1058.

A seção 1058 prevê que um contribuinte que transfere títulos por um ativo subjacente que é basicamente idêntico não enfrenta um evento tributável. Os swaps de retorno total atendem a este mandato e os contratos NoDivRisk da OneChicago também devem, mas foram criados após a lei, e os comerciantes que contemplam seu uso estão relutantes em comercializá-los até receberem a confirmação do IRS.

Em uma carta de comentários ao Tesouro, OneChicago diz: "A falta de clareza em relação a essas questões fez com que os participantes do mercado diferissem o movimento de certas atividades de derivados bilaterais para trocas reguladas".

Conclusão.

Quando os futuros de ações individuais lançados, houve grandes expectativas. "Era absolutamente o novo grande", diz Simons. "Em uma das minhas primeiras apresentações, eu disse que isso é como a compra da Louisiana, onde nós dobramos o tamanho dos Estados Unidos de uma só vez. Todos pensaram que seria a próxima grande coisa, mas não poderia ser, havia muita resistência a ela ".

A resistência veio sob a forma de uma estrutura reguladora debilitante e concorrentes poderosos no negócio de empréstimo de ações. "Poderia ter sido bem sucedido como um produto futuro, se a SEC estivesse disposta a dar controle à CFTC e eles usassem estilo SPAN no futuro para permitir compensações", diz Simons.

Philip McBride Johnson recentemente analisou as razões pelas quais esses produtos não foram retirados. Ele negociou o Acordo Shad / Johnson e anos antes foi responsável pela CFTC com jurisdição exclusiva sobre todos os produtos de futuros, um fator importante em seu crescimento explosivo nos últimos 40 anos. Na busca de um motivo, Johnson listou os suspeitos habituais e, no final, perguntou: "E se a CFTC tivesse retido a jurisdição exclusiva e os mercados de futuros pré-existentes listassem esses instrumentos sob seus próprios protocolos?"

A resposta é óbvia, dado o sucesso do produto em outras jurisdições.

No entanto, as pessoas da OneChicago não se envolvem com o que é; eles gostam - ou são pelo menos resolvidos - a estrutura reguladora do produto hoje. E eles acreditam que, com a confirmação do IRS em relação ao tratamento tributário 1058, e a SEC finalmente cumpriu seu mandato em relação às regras para swaps de ações compensados, os produtos de futuros de segurança estão preparados para aumentar.